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中信证券研究 文|杨帆 遥远 危思安 张念通 张雨亭
政治与外交视角来看，相较于2025年市场关注的关税博弈，预计2026年市场或将聚焦于“美国中期选举周期+全球需求回暖”的新叙事，或带动地缘压力阶段性缓和。一方面，美国步入中期选举年，其对内政治议程的优先级或全面提升，加之对华关系处于战略缓冲期，全球地缘形势扰动烈度或阶段性缓和。另一方面，中期选举需要下，美国财政等经济政策预期强烈，为本土制造业复苏创造条件，叠加新兴经济体基本面韧性依然稳固，全球需求有望回暖。在此背景下，全球市场风险偏好至少在预期兑现或透支前有望维持高位。具体来看，中美关系有望维持“斗而不破”的阶段性平衡，中欧方面或受欧盟“去风险”扰动但全局影响有限，中日方面风波或难短期平息，中韩、中澳关系有望趋于平衡，新兴市场需求料仍将保持活力，俄乌和谈尚不明朗，中东局势有望波折中趋稳。
▍地缘政治半月谈系列报告，致力于分析我国资本市场面临的国际关系环境，将中美关系、中欧关系、一带一路、地缘冲突等问题融入对于中国经济的政策判断与中国资产的策略思考。我们判断，1月市场面临的外部地缘政治环境是：局部地缘扰动虽在，但整体较去年边际缓和。
▍从政治与外交视角来看，相较于2025年市场关注的关税博弈，预计2026年市场或将聚焦于“美国中期选举周期+全球需求回暖”的新叙事，或带动地缘压力阶段性缓和。
2025年全球权益市场的核心叙事，一是聚焦于特朗普回归带来的极端风险，以及随后的TACO交易；二是聚焦于AI驱动的全球科技革命为经济增长带来的结构性新动能。2026年伊始，我们认为年内可以关注两大叙事：一是在地缘格局方面，美国步入中期选举年，其对内政治议程的优先级或全面提升，加之对华关系处于战略缓冲期，全球地缘形势有望迎来一段相对的战术性缓和，整体扰动烈度或不超过2025年。二是在全球需求方面，美国“大而美”法案带来的财政宽松预期强烈，为本土制造业复苏创造条件，叠加新兴经济体基本面韧性依然稳固，全球需求有望回暖。在此背景下，全球市场风险偏好至少在预期兑现或透支前有望维持高位。
▍具体来看，我们对2026年一系列热点双边关系和地区局势观点如下：
中美关系方面，双方有望维持“斗而不破”的阶段性平衡。鉴于中期选举的需要，叠加稀土等关键牵制，特朗普或延续2025年以来的“交易思维”，双方博弈的烈度可控。后续三大变量或影响中美关系节奏：一是美国中期选举的节奏，我们认为中选选情将直接影响特朗普在内外政策上的精力分配，中期选举在二三季度进入白热化阶段后，中美关系扰动或相对更少。四季度选举落地后，中美博弈或重新成为特朗普的关注焦点。二是最高法院的关税裁决结果，从流程上看判决或将于年初落地。最高法院既可能完全支持或推翻特朗普IEEPA关税，也可能形成折中方案，即部分支持关税的合法性，同时对其适用范围和期限作出限制。若最高法院推翻IEEPA关税，虽然特朗普政府仍可能以“122+232+301”为手段重新搭建关税框架，但灵活性与范围或大打折扣。三是新版《美国国家安全战略》带来的政策调整，标志着美国在相对实力下降的背景下，对于全球战略资源正进行重新分配。近期发生的委内瑞拉事件正是特朗普在新版《美国国家安全战略》下以“西半球优先”为原则加强对外干预的关键案例。
中欧关系方面，欧盟“去风险”姿态上由被动转向主动，局部贸易扰动概率上升，但欧盟政策整体执行力度仍然存疑。近年来，一系列内外部环境的变化加剧了欧盟对经济安全的担忧，2025年12月3日欧盟发布了《加强欧盟经济安全》框架，对2023年《欧洲经济安全战略》框架进行了系统性更新。在新框架中，欧盟提出了六个优先高风险领域和六大“去风险”政策工具，将在“去风险”姿态上由被动转向主动。根据对华影响及后续时间进度，我们将各类新工具分为四种类型，建议重点关注对华有潜在直接影响，且有明确后续时间进度的工具，如《外国补贴条例》、《公共采购指令》和《外资审查条例》等。
亚太局势方面，美国新国家安全战略强调盟友在地区安全事务中的前沿角色，中日风波短期内或难彻底平息，中韩、中澳关系有望趋于平衡。中日关系方面，高市政府正面评价美国新版《国家安全战略》，并试图通过加强日美同盟关系以扩大日本在亚太地区的地缘影响力，中日风波短期内或难彻底平息。中韩关系方面，李在明政府重视外交平衡，对华或采取灵活姿态，在尖端技术领域或配合美国加严对华限制，但在传统贸易领域或将维持对华合作，以平衡经济利益与安全诉求。中澳关系方面，澳大利亚或对美在安全领域深化美澳印太战略协作及关键矿产供应链联盟，但并不愿意主动卷入印太地区的潜在争端，对华或维持资源贸易的深度利益绑定。
地缘冲突方面，俄乌和平计划前景仍不明朗，中东地缘环境长期上有望进入相对稳定期。俄乌方面，自2025年11月美方发布“28点计划”以来，冲突有关各方频繁抛出多个版本的所谓“和平计划”，但各方尚未达成一致版本，围绕战后秩序的分歧依旧显著。理论上看，任何有效的协议都需要能够建立稳定的战后秩序，乌东防线领土归属、战后乌克兰军队规模和武器配置等内容对战后秩序至关重要，是各方分歧的关键，也是后续停战能否实现的标志性观察因素。我们预计围绕上述关键问题的博弈仍然激烈，冲突化解仍需时间。中东方面，伊以冲突、巴以冲突相继平息后，中东地缘环境长期上有望进入相对稳定期，短期内仍需关注加沙停火协议、伊核谈判、沙以关系正常化、伊朗内部形势等变量。
新兴市场方面，预计2026年全球主要新兴市场需求仍将保持活力。东盟和印度方面，2025年中国对该地区出口高增，我们测算其中转口贸易占比约27%，并非对该地区出口的主要逻辑。东盟峰会后该地区对美关税格局逐渐稳定，2026年或将维持对华高需求。非洲方面，影响非洲经济潜力释放的高通胀、高债务和政治风险因素有所缓解，2026年有望延续温和复苏态势。在非洲经济、财政状况改善以及中非共建“一带一路”历史机遇下，中非经贸合作热度或具备较强持续性，需要重点关注工程机械、电力设备、建筑建材、汽车等领域的贸易及出海机遇。拉美方面，2025年仍受困于“低增长能力陷阱”，在长期结构性瓶颈与短期外部冲击交织下艰难前行。为实现经济复苏，2026年该地区或通过多元化战略分散风险，对华贸易有望保持增长，但需关注美国干预加强背景下地区政治局势的后续演绎。中东方面，在各国持续追求战略自主的趋势下，中国与中东国家经贸合作有望持续深化，地区经济总体温和复苏，双方在新老能源等领域合作前景广阔。
▍风险因素：
中美博弈超预期加剧；全球关税风险升级；美国经济形势超预期恶化；欧洲经济基本面超预期恶化；地缘政治形势超预期恶化；新兴市场基本面超预期波动；美国对拉美战略调整超预期。
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